# 杠铃策略：正凸性效应（资产配置篇）

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**概念解释**

正凸性效应原应用在债券投资，投资凸性更大的债券，凸性体现的是债券价格对到期收益率变化的敏感度，正凸性则是函数表述。

![](https://www.xushilu.com/content/images/2021/06/54d-h.png)

杠铃策略是指债券投资主要在久期集中在收益率的两端，放弃中间地带，从而抵消利率波动对总资产水平的影响。

**反脆弱**

一上来的资产分配先不要想着能赚多少钱，先想好能亏多少钱，赚多少钱是取决于市场，而亏多少钱很大程度上决定于投资人对仓位管理的理解，所以第一步是减少不利因素，使得自己就算面临黑天鹅也能立于不败之地，在市场中就算遇到最坏的情况也能存活下来，增加总资产的强韧性。

资产的潜在最大回撤决定了风险暴露程度，如果它投资人最终将面临几乎全盘破产的潜在危机，那么它的预期收益再高那都失去了投资的意义，因为这样的预期收益是脆弱性，这和马丁策略的风险理解是类似的，如果暴露巨大风险换来的收益，那样的收益是没有意义的。

换而言之，投资人的安全边际是优先级别最高的，哪怕它没有任何赚钱的能力，知道自己最大能承受的风险，知行合一，立于不败之地，比起那些最终面临破产的“股神”要强无数倍。

**GDP的困局**

经济发达程度是难以被量化的，单纯通过GDP、GNP等数据是难以反映实际情况，用通俗的话说，经济发达程度主要取决于该地区的**生产力水平**，GDP的多和少和自然环境、人口等密切相关，拿（人均）GDP作为参考，那也极度不全面，甚至沦为政客的工具。

GDP的增长可以很容易地通过未来几代人的负债来实现，让国民背负房债、车债、消费债等等，但经济的弹性会日益衰弱，未来的经济很可能因为还债的压力而崩溃，这样增长的速度是没有意义的，如果它（当下的方向）无法到达目的地，南辕北辙，那么这样脆弱的经济增长还不能被称为经济增长，不过据我所知，全世界的政客都喜欢用GDP说事。

回到资产配置的路上，赚多少并不重要，而是这样资产升值是否最终会到达投资人的目标例如稳定盈利，如果它将暴露出巨大风险换来不起眼的成绩，那么它是脆弱且投机性的。（这里并不是说投机不好，而是投机并不适合大部分人）

**不采用“中庸之道”**

在了解杠铃策略后，学会放弃那些“中等风险”的标的，股票的beta是常用的风险因子，但如果未来市场波动剧烈，再“安全”的beta区间也会让普通人难以承受，测量误差将导致的“中等”难以把握，这并不是真正的中庸之道，而是被包装成温和中等的高风险标的。

在放弃中等风险标的后，可以做一个大概的分类，90%保值货币+10%极高风险标的资产，拿近几年的例子，特斯拉、比特币、GME都是同一类极高风险资产，它们的潜在损失是无限大，但潜在回报也是无限大，利用有限的损失去博取无限大的收益，同时90%的现金购买国债等保值资产，可以创造安全的收益，换而言之，金融杠零策略的最大损失是已知的，上面的是10%，这样的有限损失+无限收益被称作 正凸性效应。

![](https://www.xushilu.com/content/images/2021/06/taleb1-1.jpg)

如果100%的资金投入所谓的“中等”风险的标的资产中，那么如果遇到黑天鹅，如果不是幸运儿，破产也是可以高度预见的。

当然也可以使用其他比例的组合，上面所述只是一个经典的例子，不论如何，确定最大潜在损失（安全边际）是最重要的，最大能亏多少决定盈利水平的基本面。

**反脆弱性是积极主动加上保守偏执的组合——消除不利因素，保护自己免受极端伤害，同时让有利因素或正面的“黑天鹅”顺其自然地发挥作用。**

**不对称性——让有利因素大于不利因素，只需要减少极端不利因素的侵害（情绪伤害），而不是改善中间因素。**

回到投资标的上，极度保守的一面不一定完全以抗通胀的现金组成，但凡能消除毁灭性风险的策略都属于杠零策略，**确保发生不可接受情况的概率为零**。

**Less is more**

结论：**资产风险只需关心“黑天鹅”风险，对系统进行1%的改善可以减低99%的脆弱性**

至于关于如果保值盈利，相信这类内容在互联网上属于信息爆炸的范畴，多说无益。

延伸阅读：

[**确保你是否存活是你是否愿意改变**](https://medium.com/@oleg_valerievich/nassim-nicholas-taleb-antifragile-reading-time-8-min-d76a266878c9)


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