杠铃策略：逃离债市

收益与风险的权衡，选择股票组合作为高效率的固定收益

背景

2021年2月发布的致股东信中，巴菲特警告称，债券投资面临“暗淡的未来”，最好避开固定收益市场，债券市场毫无疑问是极其古老且低效的，在低利率环境下，股票组合长期来看收益将远超债券收益，这里必需划分出相对应的风险；人民从“常识”中就会得知，股票的风险必定高于债券，可事实并不如此。

在2020年致股东信中，尽管持有大量现金，巴菲特还是表示，目前30年期国债收益率只有1%，通胀率只有2%，购买债券不仅无法跑赢通胀，更无法保值。

投资≠投机

如果对于上市公司的内在价值没有概念，是难以理解价值的来源，主流观点是上市公司产生源源不断的现金流，从公司的生产盈利中反馈到每股收益；在我看来投资的价值无法被很好的量化，而是基于人民对价值的取向，当上市公司的义务渗透到人民的方方面面，那么人民将用共识与钱投票，这样的市场是基于泛民主的投票过程，尽管极少部分人拥有了最大的资本，但是从长期来看人民对其价值的取向是正确的，只是资本是最早挖掘的，这也是为何“需求是被创造出来的”；在后工业革命时代，价值可能并不直接反馈于贡献GDP、现金流、净利润，而是通证经济，上市公司的业务使得其生态圈充满垄断性，商业帝国的根本也在于人民必需依赖它们，而市场化的长期效益常被人低估。

股票波动——方差大并不是衡量风险的标准，你见过某个资产风险大而不去购买吗？如果只关心基本面信息，公司的经营情况、财务报表等带来的是价值的衡量，以及估值的对比，而非基于股票波动，依赖于“价格的记忆”进行技术分析获利，长期来看，股票穿越牛熊，内在价值基于现金流等因素指数级别增长，很可惜，绝大部分人更关心的是价格，索罗斯称股票市场大部分时间都是非理性，无法体现真正价值，而投资机会的稀缺性得以证实。

投机——炒利好、消息等，这样的负和博弈往往伴随着贪婪、侥幸、恐慌等心理，并不适用于大部分普通人，往往使得他们离来市场的初衷越来越远。

另一种固定收益

既然一个上市公司能穿越牛熊能保持长期的现金流增长回报，那么我们能把这样的公司理解为长期投资的固定收益，当你接受随机性，长期的波动将带来稳定性与强韧性，参与正和博弈；债券则是参与到一个“高度稳定”的盘子，但在2008年次贷危机中可以知道，债券的违约与保险金融机构的连锁效应则是债券潜在的风险，而债券的收益率则是不堪入目，你没有理由去冒着极高的潜在损失去博取毫毛，可能有人认为国债不会违约，但是影响不同周期的债券价格的因素又有多少人能理清楚？

现代资产组合理论

均值方差是最不能反映风险的因素，同时基于历史的回测数据也无法预知未来的潜在风险，只能说明这些资产在过去一段时间的价格波动足够分散同时保持最大化收益，这里面有可能是板块轮动、投机行为的误导性，我并不认为这样的理论能够让股票投资组合分散化diversified，现代资产组合理论应该作为你的替代方案。

加密货币

加密货币是"邪恶的"，极右派的产物，是货币战争的工具，也是超限战的潜在武器；伴随着高投机性，价值往往是以投机行为作为基础展开，衍生品、资金盘等击鼓传花游戏延续了这样的价值。

我可以非常负责任地说，加密货币的内在价值为0，它和黄金类似拥有“非生产力资产”的属性，加密货币甚至比不上黄金，没有完善的避险属性也没有全球的共识。

我们要的是它有实现无限收益的可能性，利用极小的仓位（例如5%)去以小博大，在加密货币上选择过度投机。

杠铃组合

一面是一篮子高度确定性的内在价值增长的股票投资组合，另一面是永远0内在价值的加密货币，以内在价值为核心进行杠铃的搭配，选择杠铃最大的原因是：我们对适中的内在价值衡量相当困难，像特斯拉、小米、辉瑞，这样摸棱两可的价值是难以被仔细量化，同时伴随的风险往往跨越计量经济学的领域，一些中概股甚至面临政治风险，如果将其定量分析，很容易陷入统计学的陷阱，试问这样的数据的参考价值又有多大？

耐心与远见

即时文化充斥着21世纪，耐心也是投资机会稀缺性的因素之一，投资者往往会注重于一时半会的投资收益，从而忽视了投资组合长期运行的意义，投资需要有一个静态的锚点，而非随着市场随波逐流。